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[增持評級]文化長城(300089)中報點評：增速換擋 教育業務成公司新利潤增長點

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事件： 文化長城於8 月29 日發佈2017 年半年度報告，報告期內公司營業收入為2.23億元，同比增長12.45%；營業利潤2066.54 萬元，同比增長80.79%；歸母凈利潤1795.28萬元，同比增長64.50%；歸母扣非凈利潤1458.18 萬元，同比增長40.51%；基本每股收益0.04 元。

營收利潤雙增長，發展前景良好。報告期內由於新增教育業務兩傢子公司，公司營收、銷售及管理費用均有相應上升。但在成本控制的前提下，營業成本為1.30 億元，同比下降9.02%。財務費用由於發行債券產生利息，因而同比大幅增加674.50%，達到2187.06 萬元。具體業務來看，陶瓷業務營收規模有所收縮，為1.57 億元，同比減少19.04%。但毛利率水平同比略微上升1.67%，達到30.13%。教育系統集成業務營收3031.54 萬元，毛利率水平較高，達到71.63%。

傳統陶瓷業務優勢顯著，將維持穩定發展。公司主要從事陶瓷研究設計及營銷，其全資子公司深圳長城世傢商貿有限公司、廣州長城世傢投資有限公司主要經營管理瓷藝體驗館及長城瓷藝專賣連鎖；全資子公司潮州市長城世傢瓷業有限公司主要經營陶瓷定制業務。盡管陶瓷行業面臨洗牌，國內市場競爭加劇，公司建設國內分銷網絡將受到一定壓力。但公司具有1.創意設計優勢：擁有大型陶瓷展廳和創意產品設計中心，數萬種藝術陶瓷種類，自主研發產品獲多項稱號；2.營銷渠道和自主品牌優勢：公司已擁有覆蓋68 個國傢和地區的400 多個客戶，在國內外市場具有較高的市場知名度和良好口碑。3.資源整合能力：地處潮州，資源用於研發設計和市場營銷，部分簡單生產環節外包，並利用奧運會等體育賽事進行宣傳；4.工藝技術優勢：擁有 “廣東省陶瓷裝飾材料工程技術研究開發中心”和“省級企業技術中心”。

中古汽車貸款試算 新增教育類業務，逐漸實現雙主業並存的經營模式。報告期內，公司新增廣東聯汛教育科技有限公司、河南智遊臻龍教育科技有限公司兩傢子公司，均針對軟件和信息技術服務方面的教育業務進行拓展。新增教育類主要業務包括教育信息化服務、教育系統集成業務等。公司主要通過與基礎運營商（中國電信各省、市分公司）、社會渠道（區域代理商）合作的方式推廣教育信息化服務業務。公司負責售前技術支持、軟硬件設備投資和售後服務。教育系統集成業務方面，公司根據合同約定，將系統集成業務中的主要風險和報酬已轉移給買方，公司不再保留相關繼續管理控制權。同時，公司增資5000 萬收購瞭新餘智趣資產管理合夥公司的50%股份，其主要業務為教育投資/管理投資。目前，公司明確瞭涉足教育相關領域的發展目標，實現由單一的藝術陶瓷業務向藝術陶瓷與教育產業並存的戰略規劃。

公司選擇通過追加認購教育基金及參與潮民投公司來進行外延發展。追加認購教育基金新增基金份額將加強與專業的教育產業基金的合作；潮州民營投資股份有限公司則是潮州市政府為促進民營經濟與民間投資健康發展而推動其創建的公司。在包括陶瓷產業及文化產業的轉型升級、資源整合方面，有望獲得潮州市政府大力支持。參與創立潮民投，有利於公司把握相關產業的戰略性機會。

盈利預測與風險評級：公司各項業務均呈現出良好發展態勢。陶瓷業務屬於業內龍頭公司之一，資源積累、客戶積累、技術積累、品牌效應均處於較優狀態，未來發展趨勢穩定。教育業務盈利能力較強，成為報告期內公司利潤增長主要動力，未來發展可期。鑒於公司內生外延並行增長的表現，預計公司17-19 年EPS 分別為0.26/0.33/0.39元，對應目前股價PE 為58/45/38 倍，首次覆蓋給予“增持”評級。

風險提示：和潤車貸利息陶瓷行業市場競爭加劇、教育業務拓展不及預期

□ .李.躍.博./.楊.子.頡 .興.業.證.券.股.份.有.限.公.司

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